Максим Буев – о том, как иллюзии о быстром богатстве, «ошибка выжившего» и эволюционная доверчивость заставляют нас терять деньги на фондовом рынке.
Максим Буев, профессор, проректор РЭШ, академический директор программ РЭШ по управлению благосостоянием
В периоды нестабильности экономики, когда растет инфляция, возникают внешние шоки, падают доходы, у людей в полной мере проявляется эффект «потерянной перспективы». На эту тему много писал Даниэль Канеман. Суть заключается в том, что человека больше волнует, сколько он потерял, чем какие-то потенциальные выгоды. Поскольку в кризис многие теряют деньги, люди склонны больше рисковать и попадаться на различные мошеннические схемы.
Также в этот период обычно очень хорошо продаются иллюзии о том, что можно быстро разбогатеть. Людям больно сталкиваться с потерей денег, и они как можно скорее хотят возместить утерянное.
На своем курсе в РЭШ я люблю цитировать нестареющую статью Джека Трейнора 1971 года, где говорится, что на самом деле вся структура финансовых СМИ построена вокруг «ошибки выжившего»: они подсвечивают хорошие примеры и приводят стада неопытных инвесторов на рынки. Благодаря этому остальные игроки, более умные и продвинутые, могут делать деньги на объеме. Здесь как раз и возникают иллюзии.
Неопытным инвесторам фондовый рынок кажется этаким эльдорадо, которое поможет быстро разбогатеть. Однако обыграть эффективный рынок почти невозможно. Существует не более 1% трейдеров, которые систематически обыгрывают рынок. Но они этим занимаются профессионально, то есть живут фондовым рынком 24 часа в сутки. И даже в этом случае для успеха должна сойтись масса всяких звезд, связанных с тем, где этот фондовый рынок находится, какие там существуют инфраструктурные ограничения на торги, и других. Если вы не профессионал, то даже не пытайтесь.
При этом финансовая теория предлагает работающие решения, которые могут вам приумножить ваши вложения. Три основные компоненты этого подхода – это долгосрочные вложения, диверсификация и терпение. Вот, например, Уоррен Баффетт говорит, что финансовый рынок – это устройство для перемещения денег из кармана нетерпеливых в карман терпеливых инвесторов.
Диверсификация обычно означает, что не следует все яйца класть в одну корзину. На практике это будет означать, что иногда нужно смотреть не только на ваш финансовый портфель в отдельности, но и на всю вашу жизнь вообще. Например, всех людей можно условно разделить на два класса: первый класс – это «банковский депозит» или «облигация», а другой – «акция». Первые сидят на зарплате, у них каждый месяц, условно говоря, капает процент или купонный платеж. Вторые живут как предприниматели, например Илон Маск, их жизнь волатильная. Они каждый день крутят деньги: сегодня потеряли, завтра выиграли. Но они не знают наверняка, что будет завтра. Это поведение акций на фондовом рынке.
Если вы по своей сути «депозит», всю жизнь жили на зарплату, так и не стали предпринимателем, то в вашем финансовом портфеле должно быть больше акций: облигации у вас уже есть, это вы сами со своей зарплатой. Если же вы предприниматель, то финансовый портфель должен быть более консервативным. Есть и более детальные правила долгосрочного инвестирования (не трейдинга!), применяя которые вы сможете снизить риски и через пять, десять лет получить хороший доход, который побьет инфляцию. Но, повторюсь, не пытайтесь активно торговать на бирже: вы неминуемо проиграете. «Победа» на финансовом рынке заключается не в том, чтобы быстро заработать, а в том, чтобы все время оставаться в этой игре, которая, по сути, бесконечна.
Но есть проблема. По человеческой природе нам нужны победы, истории (краткосрочного) успеха, нам нужно ставить галочки, получать «грамоты и медали». Этим пользуются финансовые СМИ, как упоминалось выше, этим пользуются финансовые блогеры и инфлюэнсеры.
В момент пандемии, когда масса частных инвесторов пришла на фондовый рынок, в обиход вошел термин sheeple – сочетание английских слов sheep («овца») и people («люди»). Если пытаться этот термин перевести на русский, то наиболее удачным, на мой взгляд, будет «инвест-овца». Проблема в том, что любой человек на фондовом рынке может оказаться инвест-овцой. Потому что пытаться себя заставить не верить какому-то пастырю – это для нас как гладить против шерсти.
Есть книга Малкольма Гладуэлла, которая называется Talking to Strangers («Разговор с незнакомцем». – Прим. ред.). Он приводит в пример разные кейсы, доказывая, что люди эволюционно запрограммированы верить друг другу. Потому что выжить мы можем, только собравшись вместе. И если мы не будем доверять другим людям, то это разбивает важный социальный момент.
Но в финансовом мире много случайностей, а закономерности проявляются на длинных горизонтах – всегда может оказаться так, что даже самый старый и мудрый пастырь жил недостаточно долго, чтобы увидеть и изучить все закономерности. Поэтому всецело полагаться на чужое мнение нельзя. Ситуация усугубляется еще и тем, что мы предрасположены искать закономерности там, где их нет: например, на небе мы видим облака в форме слоников или овечек, складываем звезды в созвездия, а по расположению планет предсказываем судьбу.
Нассим Талеб в «Одураченных случайностью» писал, что наш мозг пытается строить определенные паттерны даже там, где все происходит абсолютно случайно. А на фондовом рынке как раз очень много случайностей. Даже прекрасно образованный финансист, с хорошей репутацией, может в каком-то конкретном случае оказаться неправ, потому что фондовый рынок – это не определенная задача. Невозможно все выучить заранее и получить правильный ответ.
На нашей склонности доверять имя и деньги могут делать не только блогеры и инфлюэнсеры, но и откровенные мошенники. Вот, например, Берни Мейдофф и его бизнес – классический пример так называемой схемы Понци, по структуре напоминающий финансовую пирамиду. Такая схема начинается как вполне легальный бизнес. Потом с ним возникают какие-то проблемы, и, чтобы закрыть финансовую дыру, не оказаться банкротом, вокруг легального бизнеса начинают выстраиваться различные схемы. Распространяются слухи про удачные инвестиции – примерно как в статье Трейнора, – привлекаются новые инвесторы, доверием которых пользуются архитекторы схемы. А дальше уже начинается финансовая пирамида: за счет новых денег кормят тех, кто пришел раньше. Но эта структура неустойчива: рано или поздно она падает под собственным весом, это только вопрос времени. Бесконечно успешных стратегий и бизнесов не бывает, как не бывает деревьев, которые дорастут до неба.
Тут важно, однако, подчеркнуть, что пирамида – это не всегда обман. Это просто неустойчивая бизнес-модель. Она может быть нелегальной, но может быть и легальной. К примеру, некоторые считают, что торговля ГКО в 1990‑х годах была построена по принципу финансовой пирамиды. И они правы, потому что в бюджет привлекались деньги путем выпуска новых облигаций, и за счет этого погашались проценты по предыдущим выпускам.
А неомарксисты могут сказать, что вообще весь финансовый рынок США – это пирамида. Если посмотреть на последние 100 лет, то в момент, когда он переставал расти, американское правительство или регуляторы придумывали новый способ, чтобы завести туда новые деньги. Например, провести пенсионную реформу, разрешить пенсионным фондам активно вкладываться в акции. Либо облегчить доступ на фондовый рынок частным инвесторам, чтобы они активно участвовали в торговле. Это подхлестывает рост фондового рынка и обеспечивает доходность тем инвесторам, которые уже находятся там некоторое время.
Проблема с пирамидами в том, что заранее ее механизм не всегда очевиден, нельзя однозначно вынести вердикт. Часто только постфактум, когда деньги потерялись, вам скажут, что вы вложились в финансовую пирамиду.
Сказанное выше означает, что абсолютного доверия к любому совету на финансовом рынке быть не должно. Но не верить советам для нашего мозга сложно как минимум по двум причинам. Во-первых, мы верим, что все определено и даже в случайном наборе чисел всегда есть скрытый логический паттерн. Во-вторых, мы любим сбиваться в стадо: это необходимо для выживания в обществе. Чтобы не стать жертвой неразумного совета, помните, что за долгое время своего существования человечество выработало эвристические правила, лучше которых для среднего инвестора сложно придумать: не кладите яйца в одну корзину и имейте терпение.
Материал основан на выступлении М. Буева в рамках осеннего цикла «Просветительские дни РЭШ».
