Повышение ключевой процентной ставки Банком России в середине декабря – очередное и, возможно, не последнее подтверждение одной из самых ярких и устойчивых тенденций на финансовом рынке уходящего года. Аналитики ВТБ, пристально следившие за трендом на всем его протяжении, предлагают на этом заработать без большого риска.
Очередное – пятое в этом году – решение о повышении ключевой процентной ставки с 15 до 16% было принято на плановом заседании совета директоров ЦБ 15 декабря. «Текущее инфляционное давление остается высоким. По итогам 2023 года годовая инфляция ожидается вблизи верхней границы прогнозного диапазона 7–7,5%. При этом рост ВВП в 2023 году, по оценке Банка России, сложится выше октябрьского прогноза и превысит 3%, – пояснил регулятор. – Это означает, что отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста во втором полугодии 2023 года оказалось более значительным, чем Банк России оценивал в октябре».
Простым языком это означает, что ЦБ по-прежнему видит риски разгона инфляции выше целевых значений, к решительной борьбе с которой он приступил еще в июне. Тогда ключевая ставка находилась на уровне всего 7,5%, но с тех пор выросла более чем вдвое.
В сущности, причины, обусловившие рост инфляционного давления тогда, остаются актуальными и сейчас. «Подъем ключевой ставки был ожидаем ввиду макроэкономических факторов, перед которыми стоит наша экономика. Инфляционные риски, курс национальной валюты и особенности возврата валютной выручки экспортерами приводят к необходимой реакции регулятора. Можно констатировать, что мы вошли в период высокой ключевой ставки с точки зрения прогноза на текущий и следующий годы, – отмечал в сентябрьской колонке на страницах WN начальник управления продаж инвестиционных продуктов Private Banking и «Привилегии» ВТБ Асланбек Начоев. – Подобные ожидания обоснованны ввиду сохранения макроэкономических трендов, проинфляционных вызовов и уровня бюджетного импульса».
С одной стороны, повышение ключевой ставки негативно сказывается на условиях, в которых вынуждены действовать экономические агенты, для которых растет стоимость кредитных ресурсов, снижается рентабельность бизнеса. С другой, поддерживает Начоев логику регулятора, ключевая ставка – это один из немногих регуляторных инструментов в арсенале ЦБ, с помощью которых тот может воздействовать на инфляцию.
Но если ужесточение денежной политики выглядит явным негативным фактором для большинства экономических агентов, то для клиентов финансовой индустрии оно несете в себе такие же четко проявленные возможности. Ими необходимо воспользоваться, полагают в ВТБ.
Одна из очевидных – размещение средств на депозитах, доходность которых растет вместе со ставкой ЦБ. «Банковские депозиты являются ключевым базовым элементом портфеля клиента состоятельного сегмента. Это фундамент портфеля, на котором выстраивается и формируется индивидуальная стратегия управления капиталом», – замечает заместитель начальника управления продаж инвестиционных продуктов Private Banking и «Привилегии» ВТБ Евгений Береснев.
Хорошая альтернатива и дополнение к вкладам – концептуально их самая близкая аналогия – решения на основе облигаций. При этом результаты инвестирования в этот сегмент рынка также напрямую зависят от динамики ключевой ставки ЦБ. При ее текущих значения, к сожалению, для классических облигаций с фиксированным купоном пришли не лучшие времена. Особенно это касается более ранних выпусков: при росте ключевой ставки они дешевеют. Многие банки отмечают переток средств из таких ценных бумаг в государственные и корпоративные флоатеры, то есть облигации с переменным купоном. Сегодня на рынке присутствуют около 50 выпусков таких бумаг, в том числе от РЖД, «Норникеля», «Газпрома», «ВЭБ.РФ», ВТБ.
До сих пор они оставались наиболее эффективным и востребованным инструментом долгового рынка, позволяющим контролировать риски повышения ставок. В частности, ВТБ предложил своим состоятельным клиентам – квалифицированным инвесторам трехлетний флоатер с ежемесячным переменным купоном, величина которого рассчитывается как ставка ЦБ на второй рабочий день, предшествующий дате начала соответствующего купонного периода.
«Номинал выпуска – 1 тыс. рублей, а минимальный лот – 10 тыс. рублей, – отмечает Евгений Береснев. – Это соответствует тенденции увеличения розничных инвесторов на рынке и делает нашу ценную бумагу более демократичной и доступной для многих квалифицированных инвесторов. Мы наблюдаем высокий спрос, сейчас уже более 7 тыс. сделок, а полученный дополнительный доход от бумаги перешагнул порог 395 млн рублей». В сравнении флоатера ВТБ с ОФЗ ПК эксперт видит преимущество первых, так как у них купон пересматривается каждый месяц, а для ОФЗ ПК характерно ежеквартальное или даже полугодовое изменение. На фоне депозитов отмечает актуальную в период финансовой нестабильности ликвидность флоатера, который торгуется на вторичном рынке, тогда как при условии вложения в закрытый вклад (без возможности снятия и пополнения), обладающий хорошей доходностью, будет невозможно «достать» средства без потери процентов. К тому же порог для входа в привлекательный депозит может быть слишком высок для инвестора: не все готовы выложить на это условный миллион на 36 месяцев.
«Неквалам» брокер ВТБ предлагает широкий спектр рыночных выпусков, привязанных к ставке RUONIA. «Вложения в такие инструменты не несут процентного риска или риска резкого изменения ставки. При повышении ключевой ставки клиент получает денежный поток в купонах, отражающий актуальную стоимость денег», – поясняет Асланбек Начоев.
В текущих условиях – когда рынок ожидает, а ЦБ публично не исключает приостановки дальнейшего ужесточения денежной политики и даже ее смягчения в обозримой перспективе, – есть еще одно важное рыночное преимущество.
«Ее номинал не падает, как это было бы у облигации с фиксированной ставкой. Поэтому при понижении ключевой ставки номинал флоатера не изменяется так активно, как это было бы с номиналом бумаги с фиксированной ставкой купона, – поясняет Начоев. – В сохраняющейся ситуации неопределенности повышения ставки флоатер является актуальным продуктом консервативного инвестирования для состоятельных клиентов».
В целом, отмечает эксперт, наиболее разумной стратегией сейчас стала бы покупка облигаций с хорошим риск-профилем с расчетом на снижение ключевой ставки и рост цены бумаги. По той же причине имеет смысл приобретать облигации со среднесрочной дюрацией. «Во многом это обусловлено тем, что цикл повышения ключевой ставки практически завершен. Альтернативным решением является ребалансировка портфеля акций в сегмент банков, являющийся бенефициаром высокой кредитной ставки». В целом, поскольку доступ к зарубежным площадкам сильно затруднен, по-прежнему растет интерес к акциям и облигациям российских компаний, которые после обвала 2022 года выглядят недооцененными с точки зрения фундаментальных мультипликаторов. Инвестиции в российский рынок в отличие от вложений в иностранные бумаги не несут инфраструктурных рисков. Некоторые крупные компании уже вернулись к выплате дивидендов, другие планируют это сделать по итогам текущего года. Интересными останутся замещающие облигации, номинированные в иностранной валюте, но имеющие расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату соответствующей выплаты. В них также отсутствуют инфраструктурные риски в отличие от евробондов.
Возможный разворот тренда по ставке вниз – один из ключевых рисков инвестиций на облигационном рынке в наступающем 2024 году. К нему надо быть готовым, чтобы вовремя начать перекладываться из флоатеров в длинные бумаги с фиксированной доходностью.
«Классический подход к управлению облигационным портфелем предполагает покупку долговых бумаг в момент максимальных рыночных ставок, то есть когда цены на облигации низкие, с их дальнейшей продажей в период снижения ставок», – продолжает Начоев.
В последний раз мы видели такой цикл снижения ставок между 2018 и 2021 годами. Многие инвесторы тогда системно покупали облигационные портфели и смогли заработать хорошую маржу благодаря их положительной переоценке. При этом включение или сохранение доли флоатеров в портфеле по-прежнему выглядит разумным решением. Это дополнительная защита на случай, если цикл снижения ставки в действительности не закончен – предугадать это заранее трудно или невозможно.
«В долгосрочной же перспективе ставки обязательно стабилизируются и начнут снижаться. Это будет означать начало положительной переоценки стоимости облигаций, которая на горизонте 1–2 лет обеспечит инвестору доходность по консервативному портфелю с низким риском», – резюмирует Асланбек Начоев.
В целом комбинированный портфель, диверсифицированный по разным инструментам – вкладам, флоатерам, облигациям с фиксированной доходностью, замещающим облигациям, акциям российских крупных компаний, драгоценным металлам, таким как золото, недвижимости, – залог спокойствия и хороших результатов для любого инвестора в 2024 году. На нем он уверенно заработает, в каком бы направлении ни двинулась ставка.
