Доступная альтернатива - Wealth Navigator

Доступная альтернатива

Доступная альтернатива

Илья Опренко и Максим Вежевич – о том, почему растет интерес состоятельных клиентов к private equity и как инвестировать в такие активы.

Илья Опренко, основатель и СЕО Skyfort Capital

Интерес к альтернативным активам (недвижимость, private equity, private debt и другим) растет. Это не­удивительно – они приносят больше прибыли по сравнению с публичными рынками, при этом обладая меньшей волатильностью. До последнего времени на такие вложения ориентировались только владельцы крупных состояний: для розничных инвесторов они были сложными, дорогими и долгими. Но сейчас, когда мы вступили в новую эру инвестирования, ситуация меняется.

Максим Вежевич, инвестиционный директор Skyfort Capital

Геополитические вызовы, высокие процентные ставки, снижение доходности традиционных инструментов в сочетании с волатильностью цен на сырьевые товары и нехваткой рабочей силы – все это требует пересмотра подходов к формированию портфеля. Об этом в первую очередь стоит задуматься инвесторам, которые хотят добиться большей доходности и устойчивости вложений к рыночным шокам.

Возможный вариант корректировки – использование для этих целей альтернативных инвестиций. Под альтернативными активами мы понимаем акции и доли в непубличных компаниях поздних стадий (private equity), частный долг (private credit), недвижимость и сырьевые группы товаров, криптоактивы и предметы роскоши, хедж-фонды и венчурные сделки.

Старая парадигма «60 на 40» теряет актуальность

Согласно данным отчета UBS Global Wealth Report, на альтернативные инвестиции в портфеле ультрабогатых семей приходится уже 40% (по данным City – 42%). У этого явления есть логическое объяснение. На протяжении многих десятилетий старый способ формирования портфеля (60% – в акции, 40% – в облигации) показывал устойчивый позитивный результат и хорошее соотношение доходности к риску. До недавнего времени эти инструменты имели по отношению друг к другу слабую корреляцию: акции обеспечивали защиту от инфляции и получение дохода, а облигации оберегали от волатильности рынков. Однако в последнее время корреляция между ними значительно выросла. А значит, снизился эффект диверсификации: когда рынки падали, шли вниз котировки и акций, и облигаций.

В новом экономическом цикле, который характеризуется высокими процентными ставками, вызванными серьезным уровнем инфляции, геополитическими рисками, нарушением глобальных логистических цепочек и дефицитом рабочих рук, традиционные инструменты и классическая портфельная теория уже не так эффективны. Хорошая новость заключается в том, что управляющие уже знают, что может прийти на смену этим инструментам.

Новые «60 на 40»: в чем плюсы

Альтернативные инвестиции характеризуются двумя, казалось бы, взаимоисключающими особенностями. Первая – более высокая доходность по сравнению с классическим портфелем. При добавлении в портфель хотя бы 30% альтернативных инвестиций (остальные 50% средств размещаются в акциях и 20% – в облигациях) среднегодовая доходность увеличивается на 0,9%, а волатильность снижается на 0,2%. Это вывод аналитиков J. P. Morgan, сравнивавших на протяжении более чем 30 лет классические портфели и те, в которых есть альтернативные активы. Во-вторых, альтернативные инвестиции за счет широкой диверсификации в разные классы активов и низкой корреляции между ними обеспечивают бÓльшую устойчивость портфеля, которую сложно достигать традиционной парадигмой «60 на 40».

Первопроходцами в сфере альтернативных инвестиций стали эндаумент-­фонды университетов «Лиги плюща»: Йель, Гарвард и Принстон. Главным сторонником добавления альтернативных инвестиций в клиентские портфели был Дэвид Свенсен, знаменитый управляющий эндаумент-­фондом Йельского университета. Благодаря в том числе вложению средств фонда в такие активы Свенсену удалось увеличить активы под управлением с 1 млрд до 42 млрд долларов.

Вслед за Йелем эту тактику переняли семьи, владеющие крупными состояниями, а затем – пенсионные фонды и страховые компании. Private markets стали мейнстримом. Сейчас частные рынки для своих клиентов открывают уже крупнейшие инвестбанки и мировые фонды.

Так, в мае 2024 года два гиганта инвестиционного рынка, Capital Group и KKR, объявили о создании совместных комбинированных инвестиционных фондов – blended investment funds. Такие фонды будут вкладывать средства как в публичные активы (акции, облигации, товарно-­сырьевые рынки), так и в private markets – не­публичные компании, недвижимость, хедж-фонды, частный долг, драгоценные металлы, предметы искусства и другие активы. Буквально через три месяца о создании аналогичного фонда заявили еще две крупные компании – Apollo и State Street.

Создание подобных структур приведет к демократизации сферы альтернативных инвестиций. Раньше приобретение альтернативных активов было доступно лишь состоятельным инвесторам с доходом от 50 млн долларов. Но благодаря комбинированным фондам разместить средства на частных рынках смогут и массовые инвесторы.

Как российским инвесторам выйти на private markets

Российские владельцы крупных состояний постепенно делают ставку на местный рынок. Значит, привычные им практики инвестирования в альтернативные активы будут находить свое место в их локальных портфелях. Это, в свою очередь, ставит перед индустрией амбициозную задачу по пересмотру инвестиционных практик, что непременно скажется на продуктовой полке крупнейших игроков private banking и семейных офисов.

В России пока что нет четко оформленных предложений по инвестициям в комбинированные фонды. Подобного рода вложения осуществляют для своих клиентов некоторые подразделения private banking и отдельные мультисемейные офисы. Мы в Skyfort Capital можем успешно комбинировать в портфелях наших клиентов «традиционные» инвестиции в публичные рынки и частный сектор. В скором времени мы намерены предложить возможность инвестирования в альтернативные активы не только владельцам крупных состояний, но и людям со средним уровнем накоплений (100–500 тыс. долларов).

При этом мы хотели бы предостеречь желающих самим собрать свой комбинированный фонд. Эта инициатива с высокой долей вероятности может окончиться неудачей. Во-первых, у большинства розничных инвесторов нет компетенций, необходимых для оценки таких инвестиций. Даже очень опытные на публичных рынках игроки не всегда могут правильно оценить вложения в альтернативные классы активов, ведь для этого нужны специальные навыки. Например, надо знать корпоративные финансы, понимать, как оценивать бизнес, уметь составлять финансовые модели и работать с управленческой отчет­ностью. Во-вторых, доступ к таким сделкам сильно ограничен, одиночным инвесторам получить его крайне сложно. И в‑третьих, высокий входной порог для «одиночек»: он начинается с 1 млн долларов. Исходя из этого мы рекомендуем добавлять в свой портфель альтернативные инвестиции, пользуясь услугами профессионалов.

Лучший выход для тех, кто только начинает знакомиться с альтернативными инвестициями, – дождаться создания российских комбинированных фондов. В ближайшее время они появятся на полке у финансовых компаний. Преимущество фонда заключается в том, что он предлагает инвестору диверсификацию через различные классы активов, а управляющая им команда умеет анализировать и выбирать потенциально доходные проекты.

Комбинированный фонд от Skyfort Capital позволит инвесторам использовать сочетание двух актуальных стратегий. Как мы считаем, они станут приносить существенную доходность на протяжении следующих 3–5 лет.

Ставка на ставку и distressed assets

Сложившаяся в России экономическая ситуация открывает перед инвесторами окно возможностей, которые предоставляются крайне редко, примерно раз в 10 лет. И возникает естественный вопрос: как их использовать? Это можно сделать, применив для формирования портфеля сочетание двух стратегий:

  • Ставка на ставку. Беспрецедентно высокая ключевая ставка позволяет зафиксировать доходность на горизонте 5–6 лет в достаточно консервативных инструментах.
  • Distressed assets. Уже сейчас на обслуживание выросших процентов по кредитам некоторые компании направляют весь свой выросший денежный поток. Запретительные ставки по кредитам и большие сложности с фондированием приведут к кризису доверия, неплатежам, ухудшению дебиторской задолженности – фундаментально стабильные компании будут испытывать финансовые сложности. В результате организации, которые сейчас оценивают себя в 6–8 EBITDA (прибыль до вычета расходов на налоги и обслуживание кредитов), во второй половине 2025 года будут готовы продавать доли в капитале куда дешевле. Ведь прямые инвестиции будут единственной возможностью пополнить средства и выжить.

Комбинация этих двух стратегий, по нашему мнению, позволит выйти на руб­левую доходность больше 35% годовых на горизонте 3–5 лет.

Как мы видим, вложения в альтернативные активы могут стать удачным выбором для инвесторов, которые хотят получить существенную доходность и снизить риски в период нестабильности на рынке. Важно, что такие вложения становятся доступными и для российских розничных инвесторов, которые скоро смогут выходить на private markets через покупку паев комбинированных фондов.