Из-за динамично меняюще­гося налогового законодательства перед собственниками бизнеса встает стратегическая задача – определить будущее своих компаний. Этот шаг может быть направлен как на раскрытие нового потенциала бизнеса (в том числе для нивелирования увеличивающейся налоговой нагрузки) и наращивание его стоимости, так и на фиксацию прибыли путем продажи актива.

Последний вариант особенно привлекателен, когда собственник соблюдает условия для полного освобождения от налогов дохода от продажи долей или акций в обществе, которыми он непрерывно владел более 5 лет. Но с 1 января 2025 года эта льгота будет существенно изменена для физических лиц.

По новым нормам право на льготу сохранится только у налоговых резидентов РФ и лишь в отношении той части налоговой базы, которая не превышает 50 млн рублей в год. К сумме дохода сверх этого порога будет применяться налог по ставкам 13 и 15%, что приведет к потере значительной части дохода от сделок. Из-за этого многие владельцы бизнеса, которые не исключали продажу своих активов, были вынуждены значительно ускорить процесс принятия решения и начать поиск потенциальных покупателей.

M&A по-русски

На отечественном рынке слияний и поглощений представлен широкий спектр покупателей – от крупных стратегов-экосистем до семейных офисов, проявляющих интерес к активам из совершенно разных отраслей. При этом общее количество уникальных покупателей в российских сделках M&A за 2023 год превысило 350 (в среднем около двух сделок в год на одного покупателя).

По оценке экспертов Advance Capital, более чем в половине сделок M&A в России в прошлом году покупателями выступили семейные офисы. Вопреки распространенному мнению, российский рынок M&A за 2023–2024 годы не только сохранил свою активность, но и продемонстрировал рост. Это подтверждается увеличением объема рынка на 18% в денежном выражении в 2023 году и повышением деловой активности в первой половине 2024-го.

Оценки на рынке также показывают положительную динамику после 2022 года. Фактором восстановления послужило снижение активности по массовой продаже активов иностранных компаний. Оценка таких активов могла быть невысокой, в том числе из-за регуляторных ограничений, которые стали следствием деятельности Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в Российской Федерации.

Сами же инвесторы очень прагматичны. Пока оценка приобретаемых иностранных компаний была невысокой, инвесторы были готовы совершать сделки с активами российских собственников бизнеса только по сопоставимой цене. Однако в первой половине 2024 года доля сделок по продаже активов в России иностранцами снизилась примерно до 10% рынка по сравнению с 20–30% в первом полугодии 2023-го. Этот фактор, а также здоровый рынок публичных размещений (IPO) позволили мультипликаторам оценки подрасти в первые шесть месяцев уходящего года (см. график).

Также важно заметить, что сделки по продаже активов иностранцами характеризовались высокой скоростью процесса и закрытия. Для многих продавцов скорость была важнейшим параметром при оценке покупателя. Это привело к тому, что многие покупатели на российском рынке научились принимать решения и вести процессы быстрее (по оценке Advance Capital, срок закрытия сделки сократился в полтора раза между 2021 и 2022–2023 годами).

Влияние ставок  

Доминирующим форматом сделок на рынке стала покупка контрольного пакета или выкуп 100% долей. На этот формат, по данным Advance Capital, пришлось более 65% сделок крупнее 5 млн долларов в 2023–2024 годах. Это явление обусловлено несколькими факторами.

Во-первых, финансирование компании путем cash-in ограничено из-за закрытия ряда фондов прямых инвестиций на российском рынке. Во-вторых, долговое финансирование становится все менее привлекательным инструментом из-за рекордно высокой ключевой ставки (КС) и, как следствие, высоких ставок банковского кредитования. Самим же покупателям намного больше импонирует формат покупки контрольного пакета, поскольку позволяет им управлять компанией с большей свободой – менять стратегию и команду, если этого потребует ситуация (то, чего они не смогли бы делать, имея миноритарную долю).

Обратной стороной динамики КС в 2024 году стало то, что рыночные мультипликаторы в ближайшее время могут оказаться под давлением высоких рыночных ставок. Значительная часть сделок осуществляется в формате LBO (Leveraged Buy-Out) – выкупа с использованием заемных средств.

Повышенные налоговые ставки (в том числе ставка налога на прибыль, которая в 2025 году будет увеличена до 25%) также не способствуют росту стоимости бизнеса. Они снижают конверсию в чистую прибыль и в денежный поток компаний, который затем частично или полностью распределяется в качестве дивидендов, тем самым уменьшая их будущую стоимость для акционера.

Принимая во внимание ситуацию на рынке и грядущие налоговые изменения, ряд собственников приходят к выводу, что в 2024 году наиболее  привлекательным вариантом решения стратегической задачи становится продажа контрольного пакета либо 100% компании.

В таких случаях важно не только успеть провести сделку и расчеты в 2024 году, но и заранее продумать, в какие активы будут инвестированы полученные доходы, учитывая прогнозный курс и полученные от сделки суммы в валютном эквиваленте, так как для многих российских собственников бизнеса характерен диверсифицированный портфель активов.

Несмотря на временную стабилизацию валютного курса, консенсус-прогноз аналитиков гласит о неизбежном удорожании доллара в ближайшие несколько лет на фоне прогнозируемого снижения процентных ставок. Это необходимо учитывать при принятии решений о будущем компании и инвестициях.

При этом в ситуациях, когда у собственников нет уверенности в том, что продажу можно совершить в 2024 году, фокус решений может переходить на разработку более эффективных моделей владения бизнесом. Среди них могут быть как холдинговые структуры, сохраняющие налоговые льготы по дивидендам и долгосрочному владению, так и паевые инвестиционные или личные фонды для семейного и наследственного планирования.