Из-за повышения ключевой ставки ЦБ фонды денежного рынка становятся все популярнее у инвесторов. Андрей Русецкий – о разумной стратегии и подводных камнях при выборе таких фондов.
За последний год вслед за ростом инфляции (с 6% до 8,5%) Банк России повысил ключевую ставку с 13% до 21%, а на последнем заседании в очередной раз указал, что «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». Рост ставки не только увеличил приток в традиционные консервативные инструменты (вклады и накопительные счета), но и сделал популярным денежный рынок, доступный ранее только крупным или институциональным инвесторам. Так, согласно данным InvestFunds, активы биржевых фондов денежного рынка приближаются к 700 млрд рублей, а в октябре приток превысил 138 млрд рублей. Сейчас уже почти каждая финансовая компания запустила свой фонд денежного рынка. Их насчитывается 13. Число инвесторов, имеющих в портфеле фонд денежного рынка, превысило 700 тыс. человек.
На первый взгляд, разницы между ними никакой нет, ведь все фонды инвестируют в денежный рынок, ставки там одинаковые для всех, так что можно брать любой. Но это не так. Фонды денежного рынка – инструменты, чья доходность гораздо сильнее зависит от нюансов, на которые обычно люди не обращают внимания при вложениях в другие фонды или ценные бумаги. Поэтому важно разобраться в тонкостях и подводных камнях, чтобы фонд денежного рынка добавлял портфелю гибкость, а не снижал его доходность.
Денежный рынок – название условное. Сами инструменты могут обращаться на бирже, ими также можно воспользоваться в обычном банке. Например, накопительный счет тоже можно назвать инструментом денежного рынка. Суть в том, что эти инструменты носят краткосрочный характер (от 1 дня до 1 года) и имеют высокий уровень ликвидности.
На денежном рынке представлен широкий набор финансовых инструментов. Наиболее популярны накопительные счета, межбанковские кредиты, фонды денежного рынка и сделки РЕПО (о них – ниже).
Для инструментов денежного рынка есть собственные индикаторы, которые выступают в качестве ориентиров по доходности. На российском рынке это ставки RUONIA и RUSFAR. Эти индикаторы важны, так как они являются ориентирами по доходности для финансовых инструментов.
Как RUONIA, так и RUSFAR являются бенчмарками, на которые ориентируются инструменты денежного рынка, в том числе популярные БПИФы. При этом они имеют разные источники происхождения, что влияет на процентные ставки и доходности.
RUSFAR (Russian Secured Funding Average Rate) – индекс, который рассчитывается на основе операций РЕПО на Московской бирже. Ставки формируют более 200 финансовых компаний. Ставка RUSFAR отражает, под какой процент в среднем можно занять деньги на бирже на 5 временных промежутков: 1 день, 1 неделя, 2 недели, 1 месяц и 3 месяца.
Основой является РЕПО-сделка, состоящая из двух частей. Логика таких сделок заключается в том, что одна из сторон сделки продает ценные бумаги второй стороне и обязуется их выкупить через определенный период времени по заранее оговоренной цене. Взамен первая сторона получает деньги, которые использует по своему усмотрению. Вторая – ценные бумаги, которые в будущем будут выкуплены дороже либо останутся у второй стороны, если первая не выполнит свои обязательства. Разница в стоимости выкупа ценных бумаг и есть доходность.
На Мосбирже есть специальный механизм, который гарантирует исполнение таких сделок. Фактически риск того, что одна из сделок не исполнит свои обязательства по сделке РЕПО, берет сама биржа.
Например, с начала 2024 года среднее значение ставки RUONIA составляло 16,53%, а RUSFAR – 16,49%. Поэтому инвестору с начала года было более выгодно разместить денежные средства в инструменты с привязкой к ставке RUONIA, чем RUSFAR. Кстати, фонд «Сберегательный» (тикер – SBMM) следует именно за ставкой RUONIA.
RUONIA (Ruble Overnight Index Average) – средняя процентная ставка однодневных кредитов или депозитов в рублях для банков. Расчетом ставки занимается Банк России.
Говоря простым языком, Банк России отслеживает процент, по которому крупнейшие российские банки выдают друг другу кредиты на 1 день, и на основе данных рассчитывает ставку RUONIA. Ставка может быть выше ключевой (это значит, что банкам необходимы деньги) или ниже (денег у банков для кредитования достаточно).
Такие фонды инвестируют в инструменты денежного рынка, которые перечислены выше.
Биржевые фонды на Московской бирже, как правило, инвестируют в инструменты денежного рынка через сделки РЕПО. За такую операцию фонд, как и его пайщики, получает доход, близкий к ключевой ставке или бенчмарку. Займы выдаются под залог ценных бумаг, в основном ОФЗ, стороне, которой необходимы деньги. Исходя из природы денежного рынка, в нем возможен только положительный результат, а от уровня ставки зависит только скорость прироста дохода.
Важно отметить, что фонды могут инвестировать и в другие инструменты (например корпоративные облигации), которые несут больше рисков, поэтому этот момент важно учитывать. Такие нюансы обязательно прописаны в правилах доверительного управления (ПДУ) фондом, которые управляющая компания публикует на своем сайте.
Перед тем как переходить к лайфхакам, нужно понимать, как формируется доход в фондах денежного рынка. Если говорить простым языком, то это ключевая ставка, поделенная на 365. Сейчас ставка 21%, т. е. это примерно 0,0575% в день. Соответственно, каждая десятая доля процентов влияет на вашу доходность.
Разница в доходностях между депозитами и фондами денежного рынка небольшая, поэтому такие вещи имеют большое значение.
При вложении в биржевые фонды можно столкнуться с несколькими видами комиссий: комиссия за управление, брокерская и биржевая (инфраструктурная). Чем ниже комиссия фонда, тем выше доходность инвестора. С комиссиями можно ознакомиться на сайте УК либо сравнить их в одном из агрегаторов.
При разнице в комиссии между двумя фондами в 0,2%, что кажется несущественным, надо понимать, что фактически вашему фонду нужно будет почти на 4 дня больше работать в году, чтобы отбить эту разницу. Причем важно осознавать, что комиссия за управление взимается в фондах ежедневно.
Расходы на биржевую комиссию можно полностью обнулить, купив фонд денежного рынка у брокера-партнера. Например, средняя комиссия посредника 0,3% может стоить вам больше 5 дней доходности фонда.
Чем больше фонд, тем существеннее его экономия на издержках за счет масштаба, так как многие из них могут быть для управляющей компании фиксированными (например комиссия биржи). Это означает, что как для фонда со стоимостью чистых активов (СЧА) 100 млрд рублей, так и для фонда со СЧА 1 млрд рублей некоторые комиссии будут разными из-за эффекта масштаба.
Огромным преимуществом инструмента является ежедневная капитализация. Эффект «снежного кома», которым восхищается Баффетт, работает и в фондах денежного рынка, так как происходит ежедневная капитализация, а полученные «вчера» проценты начинают работать уже со следующего дня.
Например, текущая доходность денежного рынка на день вперед составляет 18,5%. Но с ежедневной капитализацией доходность инвестора через год превысит 20,3%. Наш мозг привык считать простыми процентами, а мир финансов живет сложными.
Спред – это разница между ценой покупки и ценой продажи. Например, стоимость пая может составлять 10 рублей, при этом на бирже спред может быть, например, 10 копеек – продажа по 10 рублей 1 копейке и покупка по 9 рублей 59 копеек. 0,52% от 10 рублей – это примерно 5 копеек. Это значит, что фонд должен работать еще день, чтобы отбить спред. Например, у фонда «Сберегательный» (тикер – SBMM) спред составляет всего 0,1 копейки, что несущественно влияет на его доходность.
Еще один важный момент – ликвидность паев фонда, то, насколько быстро и по какой цене их можно купить и продать. У всех фондов есть свой маркетмейкер – крупный брокер, который обеспечивает покупку и продажу паев фонда на бирже так, чтобы упомянутый выше спред был минимальным, т. е. не было большой разницы между ценой покупки и продажи. Но и у маркетмейкеров есть свои лимиты – сумма, свыше которой они не смогут выкупить паи фондов.
Еще важный момент – объем заявок на покупку и продажу. Например, у фонда «Сберегательный» он составляет 4,5 млрд рублей на покупку и 4,5 млрд на продажу. К тому же у самых популярных фондов денежного рынка ликвидность поддерживают и сами инвесторы, которые активно проводят операции и обеспечивают спрос на паи фонда вдобавок к тому, что делает маркетмейкер. Если же какому-либо фонду не хватит ликвидности (например, количество людей, которые захотят продать или купить паи фонда, превысит выделенные маркетмейкером суммы, и спроса со стороны самих инвесторов также не хватит), тогда рыночная стоимость пая может сильно отклониться от расчетной, что может сказаться на его доходности.
Фонды денежного рынка растут гигантскими темпами: сейчас они перешагнули порог в 500 млрд рублей, а еще год назад их объем не составлял и десятой доли этой суммы.
В качестве ключевых рисков БПИФов денежного рынка выделяют два: ликвидность и исполнение обязательств второй стороны.
Сравнение рыночной цены с расчетной ценой пая позволит решить эту проблему. Также можно уточнить у своего брокера или управляющей компании, каковы лимиты маркетмейкера.
Биржевые фонды – это пассивные инвестиции. Работа управляющего в них сводится исключительно к тому, чтобы максимально точно следовать выбранному индексу или бенчмарку. Их ценность именно в этом, а не в том, чтобы показать как можно большую доходность над бенчмарком (для этого есть фонды с активным управлением). Но повторить на 100% точно динамику индекса невозможно (потому что в фонды каждый день вкладывают или забирают из них деньги).
Казалось бы, что плохого, если ставка RUSFAR – 18,6%, а фонд показал доходность 19,6%, т. е. отклонился на 1%. Это довольно высокое отклонение для фондов денежного рынка. Оно означает, что фонд может отклониться и в другую сторону на такую же величину. И нет гарантий, что этого не произойдет именно в тот момент, когда вам нужно будет продать паи. Максимальное значение отклонения от бенчмарка фиксируется в ПДУ фонда, а ряд компаний, например УК «Первая», рассчитывают для своих инвесторов значение в ключевом информационном документе (КИД). Как правило, у крупных БПИФов денежного рынка за последний год отклонение не превышает 1%.
На первый взгляд, все это очень мелкие детали и тонкости. Однако главное преимущество фондов денежного рынка – в гибкости: человек может забрать свои деньги и весь накопленный за это время доход в любой момент. То есть в фондах денежного рынка есть смысл размещать деньги на короткие, по меркам фондового рынка, промежутки времени, например на 1–2 месяца.
Согласно последней недельной статистике, инфляция выросла на 0,27%, а показатель годовой инфляции составляет 8,6%.
Новые параметры проекта бюджета, согласно которым предусмотрена индексация цен в ряде отраслей, ослабление рубля и рост дефицита 2024 года могут усложнить процесс снижения инфляции к цели и потребовать большей жесткости, как и сохранение высокого уровня корпоративного кредитования и низкой безработицы.
На последнем заседании Банк России повысил ключевую ставку до 21% и сопроводил решение жестким сигналом. Мы ожидаем, что 20 декабря ставка будет повышена до 22%, а Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки в декабре до 23%, если ориентироваться на его новый макропрогноз.
Эти возможные шаги еще больше увеличат стоимость денег и, соответственно, доходность денежного рынка и ориентирующихся на него БПИФов.
