Взгляд недели: Владислав Данилов

Каждую неделю мы просим профессионалов рынка прокомментировать одно заслуживающее внимания событие.
 
Управляющий УК «Первая» Владислав Данилов выбрал для этого июльское заседание Банка России. И его главный вывод, конечно, касается не только самого решения регулятора, но и его последствий.
 
Событие недели
 
На июльском заседании Банк России снизил ключевую ставку на 0,25 п.п., до 14%, обновил макропрогноз и прокомментировал текущие экономические процессы.
 
Почему это важно?
 
После июньского заседания рынок оказался в состоянии повышенной неопределённости. Тогда ЦБ снизил ставку всего на 0,25 п.п., хотя многие ожидали более существенного шага, и одновременно дал понять, что среднесрочная траектория ставки может оказаться выше прежних ожиданий. Это (вместе с другими факторами) привело к заметному снижению рынков акций и облигаций и пересмотру ожиданий по дальнейшей денежно-кредитной политике.
 
Поэтому июльское заседание стало важным ориентиром для инвесторов, позволив лучше понять позицию и прогнозы регулятора.
 
Что рынок пока недооценивает?
 
Перед июльским заседанием рынок, на наш взгляд, несколько переоценивал жёсткость Банка России: многие ожидали сохранения ставки на уровне 14,25%, более существенного повышения её среднесрочной траектории, а некоторые участники рынка не исключали даже сигналов о будущем повышении ставки.
 
Сейчас рыночные ожидания по ключевой ставке уже близки к нашим.
 
Однако есть другой риск, который, на наш взгляд, пока недооценивается. Более высокая, чем ожидалось ранее, траектория ключевой ставки и снижение прогноза Банка России по росту ВВП могут постепенно ухудшить кредитное качество отдельных эмитентов. При этом кредитные премии — разница между доходностями корпоративных облигаций и ОФЗ — пока не находятся на повышенных уровнях и, возможно, не полностью отражают этот риск.
 
Какой долгосрочный тренд это отражает?
 
Продолжение цикла снижения ключевой ставки подтверждает тренд на замедление инфляции и постепенное возвращение экономики к более сбалансированному росту. По нашим ожиданиям, цикл смягчения денежно-кредитной политики, начавшийся ещё в июне 2025 года, продолжится в 2026–2027 годах.
 
Какие выводы стоит сделать владельцам капитала?
 
С одной стороны, вероятное сохранение двузначной ключевой ставки в ближайшие годы поддерживает привлекательность консервативных инструментов — денежного рынка и облигаций с плавающей ставкой надежных эмитентов. Они позволяют получать повышенную доходность, не принимая избыточного рыночного риска.
 
С другой стороны, если цикл снижения ставок продолжится, инвесторам с длинным горизонтом и готовностью к рыночной волатильности стоит обратить внимание на рынок облигаций как на возможность зафиксировать текущие высокие доходности на несколько лет вперед.
 
При этом в обоих случаях мы по-прежнему отдаём предпочтение облигациям эмитентов первого эшелона и ОФЗ.