Взгляд недели: Александр Абрамян

На этой неделе инвесторы снова пересматривали цену, по которой готовы одалживать деньги крупнейшим экономикам мира.

Что происходит с облигациями развитых стран и почему это важно для владельцев капитала – в свежем «Взгляде недели» Александра Абрамяна, основателя и генерального директора Paragon Family Office.

Событие недели

Тихая гавань с бомбой замедленного действия – так сегодня можно охарактеризовать рынок облигаций развитых стран. В сознании инвесторов облигации США, Германии или Японии – это безрисковая парковка капитала. И если пять лет назад парковка была практически бесплатной, то сейчас доходности длинных бумаг крупнейших развитых стран находятся на многолетних максимумах.
Американские десятилетки дают около 4,95%, вплотную приблизившись к отметке 5%, а доходность тридцатилетних бумаг поднялась выше 5,35% – максимума за 19 лет. Британские тридцатилетки поднялись к максимумам с 1998 года, доходность японских десятилетних облигаций в начале сентября превысила 3%. Французские десятилетки в среду дошли до 4,33%.

Это не только рождает интересные возможности – на мой взгляд, инвесторы серьёзно недооценивают риски.

Почему я обратил на это внимание?

Возможно, вы удивитесь, но доходность десятилетних облигаций Греции сейчас около 4,1%. То есть Франция, вторая экономика еврозоны, с точки зрения инвесторов представляется более рискованным заёмщиком, чем страна, которая 14 лет назад пережила крупнейшую реструктуризацию государственного долга в истории.

Долг Франции приближается к 120% ВВП; для сравнения, в 2008 году он составлял около 69%. Дефицит бюджета остаётся выше 5% ВВП, а стоимость заимствований растёт. Закрывать дефицит приходится новым долгом, который обходится всё дороже.

Похожая логика работает и в США, только там она пока не так заметна. Долг перевалил за $40 трлн, расходы на его обслуживание превышают $1 трлн в год. На фоне роста доходностей Минфин США увеличивает объём выкупа длинных облигаций и активно использует короткий долг. Но это означает более частое рефинансирование и повышает зависимость бюджета от будущих ставок.

Какой глобальный тренд за этим стоит?

Мы 30 лет прожили в мире, где длинные деньги были дешёвыми, а долг развитых стран априори считался безрисковым. Сейчас эта парадигма рушится.

У каждой страны своя история: Япония с колоссальным госдолгом страдает ещё и от слабой иены, Франция – от высокого бюджетного дефицита, Британия – от роста стоимости длинных заимствований, США – от госдолга, превысившего $40 трлн.

Но цены на облигации этих стран падают одновременно, и это означает, что дело не только в проблемах отдельных экономик. Рост стоимости энергии из-за конфликта на Ближнем Востоке тоже подливает масла в огонь, усиливая инфляционное давление по всему миру и особенно в Европе. Президентские выборы во Франции весной 2027 года добавляют политической неопределённости.

Почему это важно для владельцев капитала?

Первое. Гособлигации развитых стран, особенно длинные, – это больше не тихая гавань без риска, а инструмент, требующий внимательной оценки процентного и долгового риска и, возможно, пересмотра персональной стратегии по работе с капиталом.

Второе. Если деньги дорожают на фоне растущих долгов и сомнений в способности государств справляться с ними, перекладываться из одного государственного долга в другой не всегда решает проблему. В фокусе, на мой взгляд, должны быть реальные активы, и мой фаворит здесь – золото.