БИТКОЙН-2025 - Wealth Navigator

БИТКОЙН-2025

БИТКОЙН-2025

Прогноз событий на рынке первой криптовалюты от Сергея Джуринского.

Сергей Джуринский, Warp Capital

Биткойн уже давно вышел за рамки обычной криптовалюты и стал настоящим культурным феноменом. Его сторонники порой напоминают религиозных приверженцев, видя в биткойне путь к финансовой свободе и защите от вмешательства государств и корпораций. «Вера» в биткойн действительно играет важную роль в его развитии – это хорошо иллюстрируют такие показатели, как растущая доля долгосрочных держателей, активность разработчиков и общий уровень массового принятия.

Ключевые метрики сообщества биткойна и регуляторная среда

Доля долгосрочных держателей. Согласно данным Glassnode, доля долгосрочных держателей (тех, кто хранит биткойн не менее 155 дней) неуклонно растет с каждым 4‑летним циклом. Если в 2012 году минимальное значение этого показателя составляло около 42%, то в январе 2025‑го – уже 66%.

Активность разработчиков. Динамика коммитов в репозитории биткойна на GitHub, по данным Token Terminal, остается стабильной. Это свидетельствует о регулярной работе над кодом и поддерживает уверенность сообщества в том, что проект продолжает совершенствоваться. Такая активность говорит о «жизни» сети и ее будущем потенциале: чем более активна группа разработчиков, тем быстрее и надежнее устраняются уязвимости и добавляются новые функции.

Количество транзакций. Количество транзакций в сети биткойна с 2020 по 2024 год увеличилось примерно в два раза. Это отражает рост как спекулятивной, так и реальной экономической активности. Увеличение числа транзакций – косвенный индикатор того, что люди все чаще используют биткойн в качестве средства обмена или долгосрочного актива.

Регуляторная среда. Существенными факторами распространения биткойна среди потенциальных пользователей служат позитивные регуляторные изменения в законодательстве: прогресс в США, по утверждению спотовых биткойн-­ETF, принятие биткойна в качестве официального средства платежа в Сальвадоре и Центральноафриканской Республике. Разговоры о добавлении биткойна в резервы ЦБ перешли из разряда гипотетических в среде шифропанков в практические заявления руководителей крупнейших экономик мира, в том числе президента США Дональда Трампа.

Анализ предложения

Целевые уровни доходности долгосрочных держателей. С точки зрения анализа и предсказания будущей капитализации сети ключевым является анализ предложения и спроса. Как уже упоминалось, основной движущей силой в сети биткойна являются его долгосрочные владельцы, так как массовые распродажи со стороны этой когорты пользователей исторически предшествовали достижению рынком своих локальных вершин в каждом 4‑летнем цикле (график 1).

Как правило, массовые распродажи биткойна со стороны долгосрочных владельцев происходят, когда их позиции достигают определенного уровня доходности. Для оценки доходности обычно используется показатель MVRV (отношение цены к средневзвешенной себестоимости приобретения).

Если в 2014 и 2018 годах пиковым значением MVRV было 35 (то есть инвестиция долгосрочных держателей в среднем на пике выросла в 35 раз), то уже в 2021 году оно едва превысило 12. Есть все основания предполагать дальнейшее снижение этого показателя на пике рынка в 2025 году (по нашим оценкам, оно будет находиться в диапазоне 5–8). Это обусловлено фактором «взросления» и изменением структуры владельцев биткойна.

Изменение структуры и «обновление» сообщества. Наиболее полезным с точки зрения определения текущего положения является график распределения реализованной капитализации по длительности хранения (график 2). Размер каждой когорты пользователей пропорционален объему фактически потраченных средств на приобретение биткойнов.

Как видно, каждые четыре года биткойн-­сообщество «обновляется». Происходит приток новых владельцев, что, в свою очередь, может существенно менять структуру предложения и реакцию пользователей на ценовые шоки в будущем.

В текущем цикле основная масса активно торгующих долгосрочных владельцев – не старые идейные криптоэнтузиасты с запредельным целевым уровнем доходности (для большинства из них не существует понятия целевой доходности биткойна, так как они не собираются его продавать никогда, кроме вынужденных ситуаций), а в основном хедж-фонды и трейдеры из традиционных финансов. Данное утверждение подтверждается статистикой: по данным Glassnode, с 1 ноября по 18 декабря 2024 года доля реализованной прибыли владельцев, вошедших в рынок в период с ноября 2023‑го по апрель 2024‑го (период, захватывающий момент одобрения спотовых ETF в США на биткойн и эфир), составляет 38,5% и является рекордной. Доля остальных когорт в 2–3 раза меньше.

Таким образом, анализ предложения позволяет сделать вывод о том, что рынок находится в стадии, близкой к достижению своей вершины в этом цикле. Но уже достигнутые ценовые уровни декабря 2024 года такой вершиной не являются. Динамика развития продаж со стороны долгосрочных держателей позволяет утверждать, что пик рынка с высокой вероятностью будет достигнут весной – летом 2025 года.

Анализ спроса

Диапазон для пиковых уровней цены позволит определить анализ спроса на биткойн. Одобрение спотовых ETF катализировало приток ликвидности, который проходит в две стадии: сначала активно инвестируют по определению более подвижные хедж-фонды и частные трейдеры (январь – апрель 2024‑го). С ноября 2024 года подключились тяжеловесы-­институционалы, у которых цикл одобрения изменений в инвестиционные стратегии существенно более длинный.

Оценку совокупного размера потенциального притока ликвидности можно сделать по рекомендуемой доле сектора криптовалют в портфелях фондов. Например, аналитики BlackRock в декабре 2024 года рекомендовали аллоцировать 1–2% капитала в этот сектор. По состоянию на 2023–2024 годы совокупный AUM в США (включая взаимные фонды, ETF, хедж-фонды, прямые инвестиции и пенсионные фонды) обычно оценивается в диапазоне 60–70 трлн долларов. С учетом того, что американский рынок занимает 55–60% мирового, общий объем средств, размещенных в секторе согласно рекомендации BlackRock, может составить 1–2,5 трлн долларов.

Чистый приток средств с начала 2024 года в спотовые ETF составил 34,7 млрд долларов (по состоянию на 8 января 2025 года). Средняя себестоимость входа инвесторов по трем крупнейшим спотовым ETF варьируется в диапазоне 57–68 тыс. долларов. Совокупная позиция институционалов, правительств и публичных и частных компаний, по данным Bitcointreasuries.net, оценивается в 2,95 млн биткойнов, то есть более 275 млрд долларов (по состоянию на 8 января 2025 года).

Чего ждать в 2025 году

Сохранение потенциала долгосрочного роста инвестиций в биткойн со стороны институционалов ограничивается скоростью принятия решений крупных институционалов. Поэтому наш прогноз притока на 2025 год составляет 30–100 млрд долларов в зависимости от макроэкономики и политики по снижению ставки рефинансирования ФРС. Это вызовет дополнительные продажи 0,3–0,9 млн биткойнов и, скорее всего, приведет цену биткойна в диапазон 120–140 тыс. долларов к весне – лету 2025 года.

Если накинуть на себя мантию аналитиков Saxo Bank и попытаться спрогнозировать триггеры разворота рынка в 2025 году, то лучшим кандидатом на эту роль уже сейчас выступает компания Microstrategy. Этот крупнейший идентифицированный частный владелец биткойнов накопил на своем балансе 2,116% всего предложения криптовалюты за счет привлечения долгового финансирования. История предыдущих циклов показывает, что триггером падения всегда выступала закредитованность основных участников рынка на выдыхающемся росте, что приводило к цепной реакции распродаж. Однозначно можно сказать, что 2025 год не будет затишьем, а скорее кульминацией цикла и последующим разочарованием для тех, кто не делает фундаментальный анализ.