Dow Jones Credit Suisse Core Hedge Fund Index в октябре вырос на 1,85%. Управляющему партнеру консалтинговой компании «Европа Финанс» Евгении Случак это кажется вполне закономерным.
Старая восточная мудрость гласит: если ты готов сдаться, то, скорее всего, ты уже почти победил. Так, в сентябре отток капитала из хедж-фондов составил 5,5 млрд долларов или 0,2% от общего объема активов, подсчитали в BarclayHedge. Уже в октябре, взбодренные выводом ликвидности, управляющие заработали 1,85%.
Мало того, евангельское пророчество – «последние станут первыми» – нашло свое воплощение там, где чуждо все святое. Лучше всех в октябре с результатом 5,27% потрудились апологеты длинных/коротких позиций, хотя еще месяц назад они же возглавляли рэнкинг убыточности с 6,13-процентными потерями. На этом посту их теперь сменили приверженцы managed futures, потерявшие в октябре примерно столько же, сколько «лонгшортеры» сумели приобрести – 5,07%. Финальный штрих: за сентябрь, когда все стратегии оказались убыточными, именно управляемые фьючерсы пострадали меньше других – лишь на 0,14%.
Немного отыграла былые поражения событийно-управляемая стратегия, однако по-прежнему показывает double-digit loss c начала года.
|*Dow Jones Credit Suisse Core Hedge Fund Index*|
|. Стратегия |. Октябрь|. Сентябрь|. 2011 год|
|*Общий результат* |*1.85%* |*-4.23%* |*-6.13%* |
|Арбитраж на конвертируемых ценных бумагах |-0.52% |-2.64% |-6.63% |
|Развивающиеся рынки |1.73% |-2.87% |-1.15% |
|Событийно-управляемая стратегия |2.66% |-5.71% |-11.01% |
|Арбитраж на инструментах с фиксированной доходностью|0.18% |-1.50% |0.01% |
|Макроинвестирование |1.84 % |-5.13% |-9.14% |
|Длинные/короткие позиции |5.27% |-6.13% |-4.37% |
|Управляемые фьючерсы |-5.07% |-0.14% |-5.18% |
Средней температуре по больнице под стать оказался и завсегдатай новостных экономических сводок – Джон Полсон, чьи фонды без исключения завершили октябрь в плюсе. В частности, для Paulson Advantage речь идет о 4,7%, а для Advantage Plus – о 2,4%.
Своими комментариями по событиям октября с *PBWM.ru* делится Евгения Случак:
Чтобы наилучшим образом описать тенденции, происходившие в индустрии в октябре, стратегии из индексов хедж-фондов можно объединить в четыре большие группы.
В первую очередь это стратегии управляющих, вышедших из инвестиционных банков и asset management-компаний. Такие специалисты открывают фонды, работающие по стратегиям long/short, event driven, emerging markets, в основе которых – инвестирование в акции и облигации. Эти фонды аккумулируют более 60% активов индустрии хедж-фондов и, соответственно, задают тенденцию всей отрасли, формируя смещение в long bias. Именно положительная динамика в данных стратегиях лежит в основе роста индекса хедж-фондов. Основная причина успешности данных стратегий в октябре – восстановление рынка акций после достижения консенсуса по европейским проблемам, а также частичное восстановление рынка commodities.
Вторую группу стратегий объединяет околонулевая доходность по результатам месяца. Это группа ненаправленных стратегий relative value (convertible arbitrage, fixed income arbitrage, statistical arbitrage, market neutral equity и другие). Такие фонды обычно открывают выходцы из проптрейдинговых подразделений инвестбанков. Конечно, и эти стратегии имеют свои слабые места. Часть из них ограничена емкостью рынка и конкуренцией со стороны инвестбанков (в случае реализации безрискового арбитража). Другие — повышенным риском (это можно сказать, например, про фонды statistical arbitrage).
Что касается непосредственно стратегий convertible arbitrage и fixed income arbitrage, то их основная проблема за последние месяцы заключается в расширении спредов по различным долговым инструментам. Соответственно, данные фонды не могут закрыть позиции из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка и, как следствие, не могут использовать новые арбитражные возможности. Как только ситуация с европейскими долговыми проблемами будет решена, спреды сузятся, и фонды снова смогут эффективно использовать кэш.
Именно с этой проблемой столкнулось проптрейдинговое подразделение MF Global, когда как минимум с десятикратным плечом держало в лонгах итальянские бумаги против немецких бумаг в шортах. Объявление о банкротстве этой компании в начале ноября стало подтверждением того, что хедж-фонды арбитражных стратегий управляют рисками гораздо эффективнее, чем крупные инвестиционные компании. Все-таки просто не получить доход гораздо лучше, чем похоронить бизнес.
В третью группу можно включить хедж-фонды стратегий managed futures, которые в октябре показали отрицательный результат. Он вполне объясним, если понимать, как работают данные стратегии. Их основной особенностью является минимальное использование управляющими фундаментального анализа — это trend following стратегии, основанные на статистике и техническом анализе с активным использованием автоматизированной торговли. С учетом этого, круг управляющих такими фондами не ограничен выходцами из инвестиционного бизнеса.
Данная стратегия демонстрирует отличные результаты и на растущем, и на падающем рынке. Достаточно вспомнить 2008 год, когда зарабатывали только хедж-фонды managed futures. Когда же данная стратегия может давать сбой? Так как это trend following стратегия, ответ следующий: тогда, когда четких трендов на рынке нет, что и случилось в прошлом месяце. Еще в августе и сентябре рынок четко шел вниз, и managed futures показывали лучшие результаты. Проблемы же октября хорошо видны на графике EUR/USD (а именно на FX-рынок пришлась большая доля потерь фондов): из-за противоречивых новостей из Греции валютную пару постоянно «колбасило» вверх-вниз, а в таких условиях у фондов managed futures срабатывают стоп-лоссы.
Наконец, последняя группа – стратегии global macro, работающие на выявлении политических и макроэкономических дисбалансов. Рассматривая результаты global macro-фондов за последние три месяца, мы предполагаем, что основная их ставка была сделана на разрешение долгового кризиса в Европе. Таким образом можно объяснить отрицательные результаты в августе и сентябре и +1,84% в октябре.
Как видно из результатов каждой группы, основные тенденции в той или иной степени были связаны с европейскими проблемами, и в ближайшие месяцы эти проблемы продолжат влиять на ситуацию на рынках. Поэтому о восстановлении пока рано говорить, хотя некоторые его признаки уже появляются. В целом, с чисто экономической точки зрения, перелом можно ждать уже в ближайшие месяцы.
Какие советы можно дать частным инвесторам? Хедж-фонды должны занимать 20-30% вашего инвестиционного портфеля, и из них 60% я рекомендую вложить в стратегии managed futures и relative value. Именно они покажут наилучшие результаты в краткосрочной перспективе, как только будет разрешен кредитный кризис.
