Отрицательная доходность по всем стратегиям – не о таком подарке мечтали инвесторы хедж-фондов. Что же случилось и чего ждать в новом году, PBWM.ru помог понять управляющий партнер DV Advisers Дмитрий Малыхин.
Новогоднего чуда, на которое наверняка возлагали надежды управляющие, так и не произошло. Строго говоря, не случилось даже сюрприза. Интрига пропала задолго до чреды главных праздников планеты: все без исключения стратегии индекса Dow Jones Credit Suisse Core Hedge Fund Index уверенно закончили 12-месячный марафон в минусе. Никто уже не удивлялся.
|*Dow Jones Credit Suisse Core Hedge Fund Index*|
|. Стратегия |. Декабрь|. Ноябрь|. 2011 год|
|*Общий результат* |*-0.41%* |*-0.95%* |*-7.40%* |
|Арбитраж на конвертируемых ценных бумагах |1.29% |-2.35% |-7.66% |
|Развивающиеся рынки |0.16% |-1.43% |-2.40% |
|Событийно-управляемая стратегия |-0.95% |-0.76% |-12.53% |
|Арбитраж на инструментах с фиксированной доходностью |-0.40% |-0.87% |-1.26% |
|Макроинвестирование |0.38% |-1.43% |-10.09% |
|Длинные/короткие позиции |-2.11% |-0.94% |-7.27% |
|Управляемые фьючерсы |1.82% |-0.52% |-2.95% |
Бесперспективным год казался, впрочем, не всегда. Еще летом, когда до подведения главных итогов было далеко, игроки и наблюдатели памятовали о героических свершениях Джона Полсона, в свое время потерявшего целое состояние и наверставшего упущенное сторицей. Легенды о Полсоне внушали надежду. Люди в конце концов понимали, что рынок непредсказуем: ведь если потерять несколько процентов за несколько месяцев, то можно и заработать за несколько месяцев несколько процентов.
На секунду обратим ретроспективный взгляд в светлое прошлое: еще в мае индустрия отсиживалась в плюсе – скромном, хрупком, но зеленом. Деньги сквозь дыры ниже ватерлинии офисов хедж-фондов потекли уже позже.
Отчасти дело в том, что люди несамоуверенные и суетливые по определению не могут ни работать в нормальном хедж-фонде, ни инвестировать в него. Поэтому несколько месяцев непрекращающихся потерь по портфелям песчинками отскакивали от тяжелобронированных заверений управляющих: все еще будет хорошо. Ждите. О том, что все будет хорошо, но только в следующем году, говорить вслух и повсеместно начали лишь ближе к ноябрю 2011-го, когда стало ясно: финансовое чудо нужного масштаба Деду Морозу в мешок уже не поместится.
Казалось, что отчаялся даже Полсон: признал ошибки и покаялся в неосторожности, но и это не сломило железной воли представителей индустрии. «Какая разница между Джоном Полсоном и Санта-Клаусом? Некоторые еще верят в Санта-Клауса», – отшучивались они и продолжали демонстрировать уверенный приток капитала в фонды. По мере того как хеджевые компании теряли деньги инвесторов, инвесторы доверяли им все больше, и, судя по всему, этот тренд только укрепится в наступившем году. Так, несмотря на плачевные результаты управления, более половины клиентов хедж-фондов намерены усилить их вес в своем портфеле, тогда как сократить такого рода инвестиции изъявили желание менее 10% респондентов, подсчитали в Barclays. За рекордными потерями следует безграничное доверие.
В декабре хедж-фонды потеряли 0,41%, за весь 2011 год – 7,4%. Эта цифра превосходит даже убытки 2008 года, когда индустрия просела на 6,04%. К слову, Dow Jones World Index тогда упал на 42,85% против 9,51% в 2011-м. «В стратегиях многих хедж-фондов присутствует покупка более дешевых и менее ликвидных финансовых инструментов против продажи более дорогих и более ликвидных, – комментирует ситуацию управляющий партнер DV Advisers Дмитрий Малыхин. – Наиболее явно такой подход прослеживается у equity long/short фондов. (Остальные стратегии тоже применяют эту концепцию, хотя и в менее наглядной форме.) 2011 год ознаменовался резким падением интереса к менее ликвидным инструментам практически повсюду. В итоге те стратегии, которые должны были быть сбалансированными, по факту все равно понесли существенные потери. Этим, на наш взгляд, и объясняются слабые результаты фондов в 2011 году». Однако, по мнению Малыхина, предсказать подобную слабость было затруднительно. Что касается инвесторов, то их реакция негативная, но сдержанная, ведь им важнее будущее, а не прошлое – только на основе прогнозов принимаются решения о выводе или вливании капитала, напоминает спикер.
Вместе с тем отношение финансиста к хедж-фондам в контексте конъюнктуры в основном позитивное. «Скорее всего, сейчас хорошее время для входа в хедж-фонды, – считает он. – Произошло довольно резкое и значительное снижение оценок, активы подешевели, но в то же время ситуация на рынке остается шаткой. В таких условиях имеет смысл держать в портфеле инструменты, способные приносить деньги не только в периоды стабильного роста».
В 2011 году большинство управляющих были на шаг позади рынка, что и повлекло за собой отрицательную доходность. «Максимум покупок приходился на начало падения, и наоборот, – делится наблюдениями Малыхин. – Кроме того, “испуг”, вызванный снижением рейтинга США летом, оказался слишком слабым. Кто сумел “испугаться” по-настоящему и ликвидировал позиции тогда, стал победителем. Думаю, основной урок тот же, что и всегда, – рынок очень силен и непредсказуем, надо постоянно контролировать уровень риска и искать дешевый хедж. Что касается именно 2011-го, то, возможно, многие повысят премию за неликвидность активов в своих оценках».
Малыхин уверен, что самыми эффективными в 2012 году будут стратегии, инвестирующие в emerging markets. «Развивающиеся рынки отстали от развитых в 2011 году, однако в средне- и долгосрочной перспективе имеют существенно больший потенциал роста, если принимать во внимание сильные фундаментальные показатели, – объясняет эксперт. – Среди развивающихся рынков Россия представляется одним из наиболее интересных по соотношению текущих уровней со справедливыми фундаментальными оценками. Политическая нестабильность увеличивает риск в краткосрочной перспективе, и стратегия buy-and-hold в отношении российского рынка сейчас не лучший вариант. А если произойдут дефолты в Европе, стоит обратить внимание на фонды, инвестирующие в distressed assets».
