Все меньше оптимизма

Всемирный экономический форум в Давосе (ВЭФ) представил доклад о глобальных рисках. Основой стали собранные осенью 2024 года мнения более 900 представителей науки, бизнеса, правительств и международных организаций, а также результаты опроса 11 тыс. лидеров бизнеса из 112 стран (его регулярно проводит ВЭФ) и мнения более 150 экспертов, в том числе сотрудников ВЭФ, высказанные в интервью и тематических семинарах с апреля по ноябрь 2024 года.

Оптимизма станет меньше. Похоже, сейчас самая разобщенная эпоха со времен холодной вой­ны. И ситуация будет ухудшаться, к 2035 году штормовой и турбулентной обстановки ожидают 62% респондентов, в 2027‑м – 36%. Эти оценки отражают скептицизм относительно того, что существующие общественные механизмы и институты способны устранять порожденную рисками хрупкость.

Геополитическая и экономическая напряженность усиливается (одна из причин – растущее количество вооруженных конфликтов). Обычно они связаны с растущим риском экономической конфронтации, а это санкции, тарифная политика, ограничение инвестиций. Эскалация тарифного протекционизма во всем мире может привести к спаду мировой торговли. Поскольку экономический рост в Китае и Европе уже ослаб, эскалация торговой вой­ны внесет дополнительную неопределенность в перспективы глобальной экономики.

Искаженная и ложная информация еще один глобальный риск. Распространение ложного контента серьезно усложняет геополитическую обстановку – с его помощью можно влиять, например, на результаты выборов или информацию из зон конфликтов. С развитием ИИ в 2027 году этот риск выйдет на первое место.

Ощущение фрагментации общества растет. Неравенство в богатстве и доходах влечет за собой другие риски, которые способствуют ослаблению доверия и размыванию общих ценностей. Поляризация общества, недобровольная миграция, нарушение прав человека и общественных свобод отнесены к основным социальным рискам. Это значит, что общественная стабильность в ближайшие два года будет хрупкой. Основными причинами неравенства респонденты называют экономи­ческий спад, инфляцию и долг.

Неравенство и поляризацию общества к 2035 году обострит неблагоприятный демографический тренд – суперстареющее население Японии, Южной Кореи, Италии, Германии и недостаток рабочей силы.

Почти две трети респондентов считают, что в ближайшие 10 лет мы столкнемся с многополярным укладом. Глобальный порядок, ориентированный на Запад, продолжит рушиться, однако останется важным центром силы. Вероятно, будут укрепляться альтернативные центры, возглавляемые не только Китаем, но и ключевыми развивающимися державами, включая Индию и страны Персидского залива.

Экспертов беспокоят экстремальные погодные катаклизмы. На горизонте 10 лет доминируют экологические и, в меньшей степени, технологические риски.

Ставки выше инфляции

Глобальный цикл смягчения монетарной политики в 2025 году будет идти в полную силу. В большинстве развитых стран инфляция уже в двух шагах от таргетов центральных банков.

Рост производительности и прирост рабочей силы ускорили развитие американской экономики, в то время как другим экономикам повезло меньше, говорится в прогнозе Vanguard на 2025 год «После приземления». На фоне ограничительной монетарной политики американская экономика продемонстрировала выигрышное сочетание роста реального ВВП с ослаблением чрезмерной жесткости рынка труда и снижением инфляции.

Эпоха, когда процентные ставки превышают инфляцию, продолжается. Это значит, напряженность на рынках увеличивается. У активов с самыми сильными фундаментальными факторами самая завышенная оценка, и наоборот. Краткосрочные экономические и политические риски помогут определить, что будет доминировать в инвестиционной доходности в 2025‑м – импульс или оценка.

Когда процентные ставки вернутся к нейтральному уровню, он будет выше, чем в 2010 году. Это станет хорошей основой для высокой рентабельности наличных и ценных бумаг с фиксированным доходом в ближайшие 10 лет. Vanguard ожидает 4,3–5,3% аннуализированной доходности американских и глобальных облигаций, хеджируемых в долларах.

Вероятность того, что США переживают поддерживающий оценку бум продуктивности, как в середине 1990‑х, уравновешивается риском того, что ситуация может напоминать 1999 год. В подобном сценарии возможна уязвимость в виде завышенных цен на фондовом рынке.

В Европе инфляция тоже приблизилась к таргету, но ценой этому стала стагнация 2023–2024 годов с сокращенным внешним спросом, низкой производительностью и последствиями энергетического кризиса.

Китай – единственная причина, по которой на развивающихся рынках оценки находятся ниже справедливой стоимости, но риски роста торговой напряженности и недостаточного бюджетного стимулирования в Китае создают дополнительные препятствия.

В рекомендациях Vanguard об управлении активами – держать 38% портфеля в акциях, а остальное – в инструментах с фиксированной доходностью (в предложенной модели основная доля активов американские – у них более привлекательная стоимость и высокая ожидаемая доходность, на международные облигации приходится 19%, акции развитых рынков – 11%, развивающихся – 3%). В прошлом году рекомендованная доля акций составляла 41%, а в 2023 году – 50%, то есть популярное соотношение финансовых инструментов 60/40 перевернулось.

Прогноз на 2025 год

Как в 2025 году глобальная монетарная политика, упрощая и стимулируя капитальные вложения, особенно в ИИ, может двигать вперед рынки? Этой теме посвящен ежегодный обзор J. P. Morgan Wealth Management.

Если 2004 год ответил на вопрос «Когда ключевые ставки начнут снижаться?», то основным для 2025‑го станет вопрос «Насколько снизятся ставки?». В прошлом году 27 из 37 центральных банков снизили ставки рефинансирования, и аналитики J. P. Morgan ожидают продолжения этой тенденции. Глобальный цикл смягчения поддержит экономический рост и рисковые активы, например акции и высокодоходные облигации. Но, надеются авторы исследования, это не приведет к всплеску заимствований, который подтолкнет рост и инфляцию выше трендовых показателей.

Переломный момент может наступить в коммерческой недвижимости. Потенциальные возможности видны в жилищном секторе, промышленной недвижимости, специализированных отраслях (например, здравоохранении, медико-­биологических разработках и медиа).

Самый большой импульс для глобальной эффективности в ближайшие 10 лет может дать искусственный интеллект. Его развитие может ускорить рост ВВП без разгона инфляции (и уменьшить негативный эффект старения населения), а также поддержать стоимость активов за счет увеличения оборотов и прибыли. В политическом отношении рост эффективности поможет лучше справляться с бюджетным дефицитом, а ускорение экономического роста увеличит налоговые поступления.

По прогнозу аналитиков, 2025 год будет годом капитальных инвестиций. Маржинальность увеличивается, прибыль повышается, а политики сосредоточены на поддержании роста. Самых больших инвестиций потребуют три глобальных направления: ИИ, энергетика и безопасность. В частности, в здравоохранении, фармацевтическом секторе и биотехнологиях ИИ может увеличить количество и качество лекарств, которые доходят от ранней стадии испытаний до рынка.

Европейские активы с фиксированной доходностью открывают возможности, если рост останется вялым, особенно в условиях снижения процентных ставок.

В условиях глобального политического перезапуска реальные активы, такие как биржевые товары и недвижимость, остаются привлекательными возможностями для диверсификации. Инфраструктурные инвестиции будут расти, особенно с увеличением электрификации и спроса на дата-центры по всему миру.

Чтобы сохранить рост благосостояния и противостоять растущей макроэкономической нестабильности (в числе причин – высокая инфляция, слишком активные политики и уменьшение глобализации), инвесторам нужен устойчивый портфель, рекомендуют авторы обзора J. P. Morgan Wealth Management. Чтобы уберечь его от неожиданных шоков, они предлагают три подхода: больше полагаться на доходы, добавлять активы, которые помогут смягчить угрозу инфляции, и использовать стратегии деривативов и опционов, чтобы сдвинуть профили риска и вознаграждения.

Кто быстрее

Многие частные инвесторы уже используют ИИ, в том числе для формирования портфеля, показало исследование Frontline Insights компании Dynamo Software. Его главная тема – как внедрение искусственного интеллекта формирует взгляды частных инвесторов и влияет на перспективы их бизнеса. Авторы исследования делятся результатами опроса отраслевых экспертов и акционеров (всего около 100 респондентов по всему миру).

Около 20% из них уже внедрили ИИ, а 7% интенсивно используют его. Основная масса (60%) респондентов признались, что их фирмы находятся в начале пути.

Инвестиционная среда стремительно меняется, ведущая роль принадлежит ИИ, внедрять который нужно осторожно, чтобы минимизировать риски, рекомендуют составители отчета Frontline Insights, цитируя результаты других исследований. Так, по данным McKinsey, внедрение ИИ в мире выросло до 35%, самые существенные приросты были в клиентском сервисе (56%) и кибербезопасности (51%). Исследование EY показало, что 77% топ-менеджеров отчитались о положительной рентабельности инвестиций (ROI) в ИИ, в том числе в части операционной эффективности и производительности сотрудников.

Респонденты Dynamo поделены на две группы: управляющие компании (general partners, GP), администраторы фондов, прайм-­брокеры и партнеры с ограниченной ответственностью (limited partners, LP), в том числе институциональные инвесторы (43%) и семейные офисы (14%).

Обе группы осознают, что ИИ трансформирует инвестиционные стратегии, однако двигаются на разной скорости и фокусируются на разных аспектах. Беспокойство LP чаще связано с недостатком проверенных результатов и прозрачности, в то время как GP больше заботят качество данных и технические проблемы.

Ключевые сферы, в которых ИИ внедряют управляющие компании, – мониторинг портфеля, поиск инвестиционных предложений и отчетность для инвесторов. LP активно инвестируют в ИИ, 75% респондентов планируют увеличить такие инвестиции в 2025 году.

Больше половины респондентов используют ИИ для рыночных прогнозов. Подавляющее большинство LP уже применяют ИИ для автоматического извлечения и сбора данных или имеют такие планы. Автоматизируя рутинные задачи, можно заметно снизить административную нагрузку и расходы с одновременным увеличением точности. Освободившиеся силы можно переориентировать на более прибыльные задачи.

Основные проблемы внедрения ИИ связаны с качеством данных и их доступностью/наличием. На втором месте – необходимость технической экспертизы и системная интеграция. Также в числе проблем называют расходы и дополнительные ресурсы.

В числе областей инвестиционной стратегии, на которые в первую очередь повлияет внедрение ИИ, LP называли повышение операционной эффективности (ИИ будет в первую очередь использоваться для автоматизации и оптимизации операций бэк-офиса), управления рисками и комплаенса.

Исследование показало большой интерес LP к инвестициям в фонды, которые используют ИИ для принятия решений. 40% планируют увеличить такие инвестиции, еще 32% хотят сделать это в следующем году. При принятии решений об инвестициях LP отдают предпочтение проверенной репутации, прозрачности и объяснимости решений на основе ИИ.

Впереди динамичное изменение инвестстратегий, основной движущей силой будущего роста и инноваций должен стать ИИ, делают вывод авторы.

Миллиардеры стали богаче

В 2023 году число миллиардеров в мире выросло на 4%, до 3323, говорится в исследовании Altrata «Перепись миллиардеров – 2024». Увеличению их числа способствовал, в частности, растущий фондовый рынок. На фоне увеличивающегося оптимизма относительно мягкой посадки экономики (после высокой инфляции, ужесточения денежно-­кредитной политики регуляторов, роста стоимости жизни) состояние миллиардеров выросло на 9%. Сейчас оно превышает 12 трлн долларов. Это более четверти общих активов 423 тыс. UHNW – людей со сверхвысоким состоянием (более 30 млн долларов).

Наиболее прибыльными на фондовом рынке были технологическая отрасль (ее двигал растущий энтузиазм инвесторов относительно перспектив искусственного интеллекта), финансовые услуги и потребительские товары. В сфере туризма и путешествий продолжалось постковидное восстановление, а на операции с недвижимостью и корпоративные транзакции оказывало давление повышение ставок. Отличающиеся высокой волатильностью криптоактивы сильно выросли после спада в 2022 году.

Больше половины миллиардеров владеют 1–2 млрд долларов. На 8% самых богатых (194 человека с состоянием более 10 млрд долларов) приходится почти 5 трлн (или 41%) всего состояния самых богатых людей мира. А 18 «супермиллиардеров» (более 50 млрд) увеличили свою долю до 16% совокупного богатства (в 2014 году на них приходилось 4%).

Миллиардеры владеют разными активами. Часто это их собственный бизнес или инвестиции в публичные или частные компании, денежные авуары (наличность) или предметы роскоши (недвижимость, яхты, частные самолеты, ювелирные изделия, предметы искусства). Стоимость этих активов меняется от года к году под влиянием разных факторов. Среди них как глобальные и локальные особенности экономического роста, рынков капитала и курсов валюты, так и чисто личные – частный бизнес и инвестиционная стратегия, планирование, налогообложение и отчисления на благотворительность.

Из 15 городов с самым большим числом живущих там миллиардеров по три расположены в США и Китае. Однако в отличие от Америки, где число сверхбогатых людей росло наиболее динамично благодаря устойчивой экономике и росту стоимости акций, в Китае их стало меньше. Акции китайских компаний три года снижались в цене (в долларовом выражении) на фоне структурного замедления экономики и углубляющегося спада в сфере недвижимости. Поэтому, несмотря на еще один удачный год для миллиардеров Индии и примеры высокой доходности в Тайване и Южной Корее, Азия стала единственным регионом, где число миллиардеров снизилось.

В Европе рынок акций укрепился, хоть и не так сильно, как в США, несмотря на экономические сложности. Поэтому количество сверхбогатых увеличилось на 5%, до 980. Портфели миллиардеров Ближнего Востока были ограничены снижением сырьевых цен и ослаблением рынков капитала. Устойчивый рост благосостояния богатейших людей Латинской Америки был обусловлен ростом акций и притоком инвестиций. Состояния миллиардеров Австралии были стабильны, а в Африке сокращались.

Количество женщин среди сверхбогатых выросло до 431, большинство из них унаследовали состояние. Чаще всего они владеют предметами роскоши (обычно недвижи­мостью) и искусства. Однако есть и женщины-­предприниматели – их примерно четверть, в то время как среди мужчин-­миллиардеров более 65% относятся к категории self-made. Чаще всего женщины достигали успеха в сфере финансов, технологий, некоммерческих и социальных организаций, здравоохранения, бизнес-­сервисов и услуг для потребителей. Обычно они моложе, чем богатые наследницы. В числе новичков в женской части списка миллиардеров – американская певица Тейлор Свифт (34 года) и дизайнер программных продуктов Мелани Перкинс из Австралии (37 лет).

Больше зарабатываешь – меньше спишь

Высокий доход снижает время сна. На макроуровне продолжительность сна снижается по мере увеличения ВВП на душу населения.

Исследование, посвященное неравенству в продолжительности сна в зависимости от дохода, провели чилийские ученые Кристин Хара (Universidad de Chile), Франсиска Перес и Родриго Вагнер (оба – из Universidad Adolfo Ibáñez). Они анализировали данные из 14 стран со среднедушевым доходом около 31,5 тыс. долларов и средней продолжительностью сна 7,34 часа (практически везде она меньше, чем рекомендованные медиками 8 часов в сутки).

На микроуровне мужчины в возрасте 25–65 лет, которые работают полный день и находятся в верхнем квартиле по доходам, в среднем спят на полчаса меньше тех, кто находится в нижнем. В Нидерландах и ЮАР этот разрыв максимальный – 1 час. Исключение в виде положительного показателя, которое исследователи относят к статистической погрешности, наблюдается в Великобритании и Словении. Более обеспеченные люди могут тратить время на развлечения, доступность которых зависит от уровня доходов (например, выход в люди, поход в ресторан с друзьями), или уход за детьми, количество которых тоже связано с благосостоянием семьи.

Исследователи посчитали даже Индекс сна Джини, который также отражает неравенство в продолжительности сна. Самый высокий он в Чили (12,1) и Словении (11,3), самый низкий – в Нидерландах (7,8). Индекс несильно различается в разных странах, вероятно, потому, что продолжительность сна изначально ограничена – для нормального функционирования людям необходимо хотя бы минимальное количество сна, делают вывод авторы.

Нехватка сна – процент взрослых жителей, которые спят меньше 6 часов в сутки. В Чили и Дании этот показатель самый высокий (22%), в США, Великобритании, Норвегии, Эквадоре и Перу – около 15%.

Такие исследования проводились и раньше, признают авторы, но в основном они фокусировались на рабочем времени и нерыночных активностях и не включали сон. А главным отличием своей работы они считают анализ сравниваемых показателей как на микро- (внутри страны), так и на макроуровне. Одна из гипотез, которая требует отдельного исследования, состоит в том, что более продолжительный сон компенсирует его низкое качество. Но этот показатель в работе не рассматривался.